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湖南投资:在稳定中寻求业绩的增长

发布时间:2009-05-25    研究机构:方正证券

酒店业务暂不扩张,仅提供稳定收益。公司拥有“君逸康年”、“君逸山水”两家四星级酒店,都处于长沙市的核心地段,入住率均在90%左右,2008 年收入为6868 万元,毛利率一直维持在80%以上。公司短期内不会增加酒店业务,所以未来酒店收入增长空间极其有限,只为公司提供稳定的收益。

路桥收费将小幅稳定增长。公司拥有长沙绕城高速公路南段100%股权(尚有25 年经营权)、长沙湘江伍家岭桥50.05%股权(尚有16.75 年经营权)、浏阳河大桥44.45%股权(尚有16 年经营权)、五一路桥20%股权(尚有15 年经营权)。公司享有绕城高速公路100%的收入,伍家岭桥和浏阳河大桥按照持股比例享有收入,而五一路桥公司是收取固定收益。2008 年实现收入1.4 亿元,毛利率为65.18%。公司目前没有收购路桥收费经营权的计划,但随着生活水平的提高以及城市道路交通设施的完善,车流量将逐步增多,路桥收入将能保持一定的增长率。

公司2009 年对绕城高速有1000 万元的维修计划,此投入将一次性计入当期成本,所以,2009 年路桥收费业务的毛利率将会明显下降。

商品房项目暂时难以贡献利润。公司的两个商品房开发项目均未正式开工,公司按照实际投资额的固定比例收取回报,2009 年很难看到收益。其中,公司在“中邦”房地产项目的投资额为5000 万,每年按40%收取回报,该项目中的“纤维厂”项目拟下半年开工,预计2009年很难有实际回报。公司在“泰贞”房地产项目的投资额为1.92 亿元,每年按31%享有回报(期限3 年),该项目是长沙市芙蓉区CBD 标志性项目,建设总面积达20 万平米、总投资约16 亿元,尽管该项目前景较好,但目前处于规划阶段,至少也要到2013 年才能竣工交付。

一级土地开发收益不确定性较强。公司拥有对浏阳市浏阳河中路1158亩土地(净地941 亩)的一级开发权,并可能进行部分房地产项目开发,目前正在办理相关报批手续,城市规划设计已通过初步评审。一级土地开发成本预计为9.26 亿元,目前已经投入3 亿元,2009 年拟再投入3 亿元,具体的项目进度取决于城市规划,一级开发的毛利率将取决于熟地的招拍挂价格,所以,这部分收益对于公司来说具有很大的不确定性。另外,公司拥有机场附近300 亩土地,目前还没有开发价值,但已经明显增值。

辐照产品作为新的利润增长点具有不确定性。公司控股广西桂林正翰辐照中心64%股权,产品为离子交换纤维,目前在国内还是第一家,将成为公司新的利润增长点,为公司创造良好的经济效益。但在对产品进行改性加工时需要用到核辐射,涉及到环保问题,还需要当地政府的进一步检测和评估,对于公司来说,未来收益的不确定性也非常强。

公司参与长沙大河西先导区土地一级开发预期强烈。长沙大河西先导区的基础设施建设将在3 年内投入至少300 亿元。长沙市政府有强烈的愿望与有实力的开发商进行土地开发合作,并希望依托上市公司股权融资来解决资金需求。湖南投资(000548)是本地具有土地一级开发经验的上市公司,且长沙国资委为其实际控制人,参与先导区开发的预期强烈,但实际情况仍存在很大的不确定性。

预计负债 2009 年有望转回。公司对湖南亚华控股的贷款连带担保共9200 万元,其中8100 万已过期,公司已预提3000 万预计负债。

目前亚华控股的资产重组方案已获中国证监会的批准通过,公司预计上半年3000 万元预计负债能够转回,将是公司2009 年利润的一部分。

存货跌价损失只存在于账面,有冲回可能。公司存货中包括已完工开发产品8400 万元,主要是公司以前开发未售的车库,且已计提跌价准备3700 万元,若对剩余车库进行价值重估的话,这些损失完全可以冲回。

给予公司“增持”评级。若只考虑公司酒店、路桥收费及预计负债冲回对公司业绩影响,2009 年公司净利润约为7000 万左右,EPS为0.14 元,但2010 年公司的地产项目和离子纤维辐照改性产品将为公司带来一定收益,我们预计届时EPS 将达到0.25 元。尽管未来两年公司业绩增长幅度有很大不确定性,但公司参与长沙大河西先导区建设的预期强烈,给予公司“增持”评级。

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