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湖南投资:土地开发是未来利润增长的主要来源

时间:2009-11-09    机构:天相投资

2009年三季报显示,1-9月实现营业收入1.62亿元,同比增加3.17%;营业利润8291万元,同比增加98.85%;归属于母公司所有者的净利润7972万元,同比增加41.34%;基本每股收益0.16元。

非经营性项目大幅改善利润表。投资收益本期比上年同期增加3477万元,增长1095.07%,主要原因系本期出售可供出售金融资产交通银行股票,获得投资收益3493万元所致。营业外收入本期比上年同期增加23,41万元,增长347.17%,主要原因系本期为亚华控股公司贷款担保责任解除,冲回预计负债3,000万元所致。

酒店业务提供稳定收益。公司拥有“君逸康年”、“君逸山水”两家四星级酒店,都处于长沙市的核心地段,入住率均在90%左右,2009年上半年收入为2889万元,占主营的26.5%,毛利率一直维持在80%以上,收益稳定。

路桥业务提供稳定的现金流。公司路桥资产全位于长沙市内,为“三桥一路”:长沙绕城高速公路南段(100%股权、25年经营权)、长沙湘江伍家岭桥(50.05%股权、16.75年经营权)、浏阳河大桥 (44.45%经营权、16年经营权)、五一路桥(20%股权、15年经营权)。公司路桥业务年入约1亿元,未来三年增长率超过10%。路桥业务年入约1亿元,净利润5000多万,这可确保公司稳定的现金流收入。

土地一级开发是未来利润增长的主要来源。公司在浏阳市浏阳河中路具有1158亩土地(净地941亩)进行土地一级整理开发及后续房地产项目开发。其中一级土地开发整理成本为92,640万元,折合98万/亩;如果土地出让价格为160万/亩,扣除政府出让收益,可为公司带来1.13亿元毛利。由于土地开发受到土地利用指标、城市规划等因素影响,开发周期比较长,收益具有不确定性。

我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.19元、0.16元,按照10月23日收盘价10.86元计算,对应的动态市盈率分别为57倍和67倍,维持对公司的“中性”投资评级。

风险提示:房地产市场政策风险。